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萃欧资讯:波兰国家宏观经济和风险分析

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发表于 2018-9-14 10:54:53 | 显示全部楼层 |阅读模式
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编者按
这篇文章是一友人在波兰生活一段时间后,切合自己的亲身感受,从金融投资领域的角度,对波兰目前的经济现状、经济政策、政治局面以及未来前景方面一一进行了专业分析,很有借鉴意义,推荐大家认真阅读,并且文末留下自己的观点!

正文
2017 年活跃的家庭支出推动经济保持惊人强劲的增长势头。 高增长很可能有助减少政府预 算赤字,国债也可能略微下降。与欧盟关系风波不断,但近年非正统的政策举措还没有对经 济产生任何明显的负面影响。

概要
2017 年经济保持上升趋势,实际 GDP 增长为 4.4%,经济的上行使多数分析师感到意外。 加上失业率创历史新低,越来越明显的是,受扩张性政策的推波助澜经济正在超期运行。

尽管国内政治呈两极化,与欧盟关系持续风波,却没有任何证据表明投资环境明显恶化。 经 常项目赤字的收窄某种程度减少了外部依赖。 但相比同级别国家外债仍处于高水平。

增长强劲、税收增加、失业率降低使 2017 年政府财政得到改善。尽管如此,与同级别国家 相比政府负债处于高位。

一方面目前经济形势从多数层面看是有利的,一方面“高于周期”的观点预示未来面临的挑战, 包括人口结构和在追赶欧盟发达经济过程中越来越少的触手可及的实惠。

2017 年一家主要评级机构将波兰主权展望评级由负面调整为稳定。 综合考量的因素包括该 机构认为较宽松的财政政策使风险降低,政府政策的不确定及对相关投资量的影响。

经济现状
2017 年增长加速。2016 年经历了短期放缓,尽管出现一些政治动荡,2017 年经济仍重新 起步。 实际 GDP 增长率达 4.4%,令多数分析师意外。 就业增长和实际工资的快速提高, 使消费持续成为主要经济增长动力。 而投资在一年大多数时间处于休眠状态。

增速超出界限。 多数分析认为近几年的增长表明经济运行高于其潜在周期。 劳动力市场失 业率最近创历史新低 6.7%;推动名义工资同比增长 7%以上,加上能源价格上涨,导致 2017年平均通胀率上升 2%。尽管 2018 年 CPI 通胀或改缓步上升,一些观察人士已对可能的过 度刺激表示担忧。

经常项目广义收支平衡,储备增加。 相对以往的高额赤字,经常项目在过去两年大体处于 平衡,缺口从欧盟其他非债资金的流入得到融资。 国际储备在 2017 年提升,兼顾汇率浮 动,目前应满足六个月进口需求。但考虑到波兰相对较高的外债,仅勉强停留在平均水准。

外债影响国家风险级别。 经常项目赤字的收窄一定程度减少了外部脆弱性。 然而与风险等 级相同的国家比较,外债仍略高于 GDP 的 70%。多数为私人债务,且集团内私人债务占比 较高可视为缓冲。

对外国投资者仍有吸引力。尽管过去几年各项治理和经商指标有所差评,但几乎没有数据证明投资环境出现严重恶化。 波兰相对较大的国内市场,逐步改善的基础设施,受过良好教 育且相对较低成本的劳动力仍吸引着投资者。近年来外商直接投资依然保持弹性,长期占比GDP 于中等水平线浮动。政府改善了激励措施,包括建经济特区,中期有助吸引外商直接投 资。 净投资组合流入近年也保持稳定。

预防性 IMF 贷款计划取消。 2017 年底,波兰取消了 IMF 期限两年的灵活授信额度预防性 贷款计划。 类似安排自 2009 年金融危机后已到位,却从未使用过。政府致力于以经济实力 和充足储备取代贷款计划。

经济政策
赤字小于预期。 公共财政受惠于强劲经济增长和较低失业率。 但 2017 年预算结果好于预 期的关键是增值税收入增加。 除了部分原因是强劲的消费,当局还坚持是努力打击增值税 欺诈的结果。2017 年预算赤字低于 GDP 的 2%,低于预期且比 2016 年有所下降。

公共债务略高于同级别多数国家。 过去几年国债持续占 GDP 的 50-55%。 在同级别国家 中偏高,但低于马斯特里赫特红线设定的 60%。 欧盟统计局数据显示 2017 年第三季度债 务降至 GDP 的 52%,而 2016 年底为 54.1%。 虽然这样的比率仍相对较高,偿债能力(例 如利息占比国民收入)却与同级别国家相仿。 外币债务(近国债总量三分之一)偏高,使 偿债能力对汇率贬值较为敏感。

货币政策暂停。 自 2015 年初以来利率维持不变。央行希望通胀率保持在 1.5-3.5%的目标区 间。多数分析人士预计进入 2019 年通胀率短期内不会上调。

银行业管理相当完善。 就资产与 GDP 比率而言,银行业整体规模小于同级别的匈牙利和捷 克。 银行业资金来源主要是存款,总的来说资本充足。 过去几年不良贷款比率呈逐渐递减 趋势。 涉及外币抵押贷款的立法草案已修改完毕,预计对银行业的影响在可控范围内。

政治局面
尽管两极分化,政府仍拥有广泛的公众支持。 执政的法律与公正党(PiS)对左派经济结合 右翼社会议程计划的坚定承诺将继续政治两级化。而其在民调中保有强力的支持。2018 年 末结束的地方选举结果有可能显示零散反对派能否在 2019 年大选中构成威胁。

与欧盟委员会的关系风波不断。 2016 年首次提出的针对波兰法律框架变化的正式反对意见, 促使 2017 年底欧委会启动“里斯本条约”第七条程序。 理论上该程序会导致波兰被剥夺其在 欧盟的投票权及财政援助减少。但这种情况发生的可能性很小,因为它需要理事会绝对多数 同意,而匈牙利发誓将投反对票。

评级机构提高主权信用展望级别。 2017 年穆迪将波兰主权信用展望级别由负面改为稳定。 考量因素包括该机构认为更宽松的财政政策使风险降低,政府政策的不确定及对相关投资量 的影响。这些经广泛讨论被认为同样适用于国家风险的评判。

前景
增长趋向缓和。 经济随家庭支出增长的略微减慢应趋向缓和。 尽管如此,随着欧盟融资公 共投资项目的逐渐恢复,GDP 增长在 2018 年应为 3.8%,广义上与央行的 3.6%相符,但高 于 IMF 预测的 3.3%。 经济超期运行,导致短期通胀进一步加速。 同时,财政政策被认为 具有足够的限制性,使国债水平大致稳定或占比 GDP 略微降低。 然而这种看似良性的前景 也存在一些风险。

中期降低 EU 信贷规模。波兰应持续为欧盟最大的资金受惠国之一。 但英国退欧及波兰与 欧盟的政治紧张都会指向中期欧盟对波兰的资金低分配,迫使波兰寻求其他融资渠道。

增长与融资风险。主情景中一个关键风险是与波兰经济密切相关的欧元区经济低于预期。 这将抑制出口,而且较低 GDP 增长将使维持财政纪律更具挑战。 另一风险是美国加息的速 度快于预期,导致投资者将其资产从波兰重新分配出去,造成资本外流和兹罗提贬值,结合 其他因素可能对主权债务展期及本地银行融资产生负面影响。第三个风险点涉及法律、法规 的不确定性,给经济活动带来更多负面。

公共财政方面。 财政改善是中期控制国家风险的关键。 除 GDP 增长减缓外,该领域还存 在一些其他风险。 例如 2018 年地方选举和 2019 年大选可能带来的超支。 降低退休年龄 的影响短期内被认为可控,对中期财政可能带来显著挑战,而巩固财政不利意味着国债持续 增加。

人口和生产力是长期挑战。 随着收入差距的拉大,宏观效益必越来越难以实现。 生产率增 速放缓表明未来与欧盟收入水平的趋同会更加困难。 此外,波兰人口结构已成为拖累增长 的因素。 来自乌克兰的大量移民并非解决波兰(乃至欧洲)最不利的长期人口前景问题的 长远办法。

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关于萃欧:
萃欧为中、波合资有限公司,公司位于波兰首都华沙,主要业务包括留学咨询、工作移民和投资咨询,团队核心成员为原华为高级管理人员。萃欧是波兰留学咨询行业第一品牌,并在波兰本地投资领域有多个成功经验。

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